Bauausgaben sinken bei einem allfälligen Zinsanstieg moderat und graduell über die Zeit

Seit über sieben Jahren kennt die Schweiz Negativzinsen. Dies hat dazu beigetragen, dass Immobilien als Anlageklasse für Investoren deutlich an Attraktivität gewonnen haben. Die Bauausgaben und der Umsatz im Bauhauptgewerbe sind infolgedessen gestiegen. Mit 1.6% liegt die Inflation in der Schweiz derzeit aber höher als von Experten zuvor erwartet. Im Ausland ist die Teuerung sogar noch deutlicher stärker (Eurozone 5%, USA 7-8%). Um die Inflation zu bremsen, dürften die Notenbanken die Zinsen anheben.

Der SBV erwartet, dass die Schweizerische Nationalbank die Leitzinsen noch nicht 2022, aber 2023 anheben könnte. Von jetzt -0.75% könnte der Leitzins im Jahr 2023 auf -0.50% oder -0.25% steigen. Wie wäre die Baubranche betroffen? Gemäss einer neuen Schätzung des SBV sinken die Bauausgaben bei einem Anstieg des Leitzinses moderat und mit zeitlicher Verzögerung. Die Bauausgaben umfassen neben dem Umsatz im Bauhauptgewerbe auch die Ausgaben für vor- und nachgelagerte Branchen, etwa die Planung und das Ausbaugewerbe.

Im ersten Jahr nach einer 1%-Zinserhöhung sinken die Bauausgaben um 0.4%, im zweiten Jahr um weitere 0.5%. Danach wird die Schockwirkung schwächer, ab dem siebten Jahr ist sie vernachlässigbar. Kumuliert über die Zeit sinken die Bauausgaben gesamthaft um 1.6%.

2023 könnte eine Erhöhung des Leitzinses um 0.5% bevorstehen. Dadurch wäre der «Schock» nur halb so gross wie in der Grafik dargestellt, d.h. dass die Bauausgaben langfristig kumuliert nicht um 1.6%, sondern nur um 0.8% sinken würden.

Die Grafik zeigt gewisse Unterschiede zwischen den privaten und den öffentlichen Bauausgaben. Die privaten Bauausgaben reagieren zunächst stärker auf eine Zinserhöhung um 1% – im zweiten Jahr sinken sie um 0.65% statt 0.5% – aber die negativen Auswirkungen klingen rascher ab, also bereits nach dem vierten Jahr. Die öffentlichen Bauausgaben reagieren weniger heftig, aber dafür etwas länger.

Die Unterschiede zwischen privaten und öffentlichen Bauausgaben dürften sich durch die unterschiedlichen Kanäle, über welche die Zinsen ein Bauprojekt beeinflussen, erklären lassen. Mit steigenden Zinsen…

• werden andere Anlageklassen wie beispielsweise Staatsanleihen attraktiver. Immobilien werden für institutionelle Privatanleger weniger interessant, weshalb die privaten Bauausgaben sinken.
• werden Hypotheken für private Bauherren unerschwinglicher, weshalb die Bautätigkeit von privaten Einfamilienhäusern und Eigentumswohnungen abnimmt.
• verteuert sich für öffentliche Bauherren die Finanzierung über Banken und Finanzmärkte, weshalb sie die öffentlichen Bauausgaben reduzieren.

Eine Zinserhöhung entfaltet ihre negative Wirkung nicht unmittelbar, sondern graduell über grob fünf Jahre. Die voraussichtliche Zinserhöhung bedeutet nicht zwangsweise, dass die Bauausgaben oder der Umsatz im Bauhauptgewerbe schrumpfen. Sie könnten aufgrund anderer Einflüsse durchaus noch positive Wachstumsraten aufweisen. Das Wachstum der Bevölkerung und der Wirtschaft stimulieren die Bautätigkeit nachhaltiger. Aber das Umsatzwachstum wäre sicherlich grösser, wenn die Zinsen nicht steigen würden.

Beispielsweise sind die Bauausgaben in der letzten Dekade zwischen 2010 und 2019 um 2% pro Jahr gewachsen. In diesem Jahrzehnt hätte eine Zinserhöhung das Wachstum der Bauausgaben um ein Viertel gedrosselt. Sie wären statt der durchschnittlichen 2.0% bloss um 1.5% gewachsen. Über das ganze Jahrzehnt wären die Bauausgaben nicht um 20%, sondern um 18.4% gestiegen, wenn die Zinsen zu Beginn der Dekade erhöht worden wären.